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中航电子(600372):扣非净利润大幅增长 经营计划和关联交易体现下游高景气

时间:21-04-23 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩低于我们预期

公司公布 2020 年业绩:收入 87.47 亿元,YoY +4.72%;归母净利润 6.31 亿元,对应每股收益 0.33 元,YoY +13.45%;扣非归母净利润 5.48 亿元,YoY +139.31%。业绩低于我们预期,但若除去 2019年剥离宝成仪表确认的 2.01 亿元投资收益的影响,2020 年归母净利润同比增长 67%,盈利能力提升明显。公司拟每 10 股派发现金红利 1 元(含税)。

航空产品营收占比提升,原材料价格提升导致毛利率下降。1)公司 2020 年持续聚焦主业,航空产品实现营收 76.21 亿元,同比增长 11.78%,占总营收的比重提升 3.74ppt 至 87.51%;2)综合毛利率为 29.36%,同比下降 1.51ppt,其中原材料在航电产品成本中占比提升 2.13ppt,我们认为综合毛利率下降主要是受到原材料价格提升的影响。

费用管控能力增强,毛利率下降情况下净利率仍有所提升。1)公司 2020 年期间费用率为 20.79%,较上年下降 2.4ppt;其中管理费用为 8.03 亿元,同比下降 12.19%,表明公司费用管控有所成效。

2)净利率为 7.21%,同比增加 0.55ppt,费用管控能力增强使毛利率下降的同时,盈利能力仍有所提升。

公司积极备货,经营计划和关联交易体现下游高景气。1)2020年末公司存货为 47.47 亿元,同比增长 19.8%,其中原材料为 13.95亿元,占比 29.4%,均维持高位,表明公司正积极备货。2)公司计划 2021 年实现利润总额 8.65 亿元,同比增长 20.3%;公司预计2021 年销售商品和提供劳务的关联交易额为 61.8 亿元,同比增长36.9%,关联交易额大幅提升,体现下游高景气。

发展趋势

受益于“十四五”航空装备需求高景气,公司业绩有望快速增长。

公司是国内航空电子系统的主要供应商,拥有完整航空电子产业链,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等。我们认为,“十四五”期间,在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下,公司作为国内航电系统主要供应商,业绩有望实现快速增长。

盈利预测与估值

我们维持公司 2021 年净利润预测 7.97 亿元不变,并引入 2022 年净利润预测9.47亿元,当前股价对应2021/2022年36.2x/30.5x P/E。

我们维持“跑赢行业”评级,但由于市场风险偏好降低、估值中枢下移,我们下调公司目标价 20%至 17.19 元,对应 2021/2022年 41.6x/35.0x P/E,潜在涨幅 15%。

风险

订单及产品交付不及预期。