中航电子(600372.CN)

中航电子(600372)深度报告:受益军机升级换代 募投项目即将投产助成长

时间:21-03-17 00:00    来源:东莞证券

公司简介:国内军用航电龙头。公司目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。2020年1月,公司完成亏损子公司宝成仪表股权转让,进一步优化上市公司资产结构。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09%。

我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。

我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《 WorldAirForces2021》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达35.7%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15/16/su-27/30/35有360架,合计620架,占我国作战飞机比例为39.5%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代以上作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。

可转债资金募投项目将逐渐进入投产期,推动公司成长。2017年12月25日,公司成功公开发行可转债,募集资金24亿元。根据公司2020年12月12日披露的公告,募投项目分别将在2021年5-8月份完工,这将进一步扩大公司业务规模,优化公司业务结构,增强公司盈利能力。

平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所。托管公司收入规模相当于中航电子(600372)的三倍:

2020年前三季度,公司取得托管费收入3623万元,按2‰托管费率推算可得托管公司2020年前三季度收入为181亿元,收入规模为中航电子同期收入的3.1倍。

投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司存在资产注入的预期,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.47元,目前股价对应PE为38倍、32倍,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:产品需求低迷,募投项目投产和资产注入低于预期。