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中航电子(600372):净利润同比增长56% Q3收入释放加速 盈利能力提升

时间:20-10-26 00:00    来源:安信证券

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10 月23 日,公司发布2020 三季报,2020 前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38%,归母净利润4.15 亿,同比增长55.75%;2020Q3 实现营收22.36 亿元,同比增长28.37%,实现归母净利润1.51 亿元,同比增长56.05%。

点评:

收入来看,三季度业绩加速。2020 年初,全球新冠肺炎疫情爆发,公司高度重视、迅速行动,前三季度各项任务目标完成情况较好,2020 年前三季度实现营收58.13 亿元,同比增长12.38%,在新冠疫情以及宝成仪表2020 年不再并表的背景下,公司前三季度仍然实现了收入的正增长。单季度来看,2020Q3 实现营收22.36 亿元,同比增长28.37%,环比与二季度体量相当,一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势,反映公司生产、交付及收入确认加速,验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度,结合三季报,我们认为公司全年的业绩增长确定性较强。

利润来看,剥离亏损资产及期间费用率改善,盈利能力提升。2020前三季度实现归母净利润4.15 亿元,同比增长55.75%,2020Q3实现净利润1.51 亿元,同比增长56.05%, Q3 业绩释放加速明显。

除剥离宝成仪表(2019H1 净利润-0.68 亿元,2019 净利润-1.48 亿元)外,公司三季度业绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气,预计随着军机增长向公司的逐步传导,未来增长趋势明显;另一方面,公司加强内部协同,经营效率大幅提升。2020 前三季度综合毛利率29.68%,同比基本持平,较二季度有所提升;但公司期间费用率改善明显。2020 前三季度期间费用率20.7%,同比改善2.74 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct 和0.49pct,而公司研发费用率7.59%,同比仍提升1.2pct。

期末合同负债同比增加41.3%,主要为预收货款增加,可反映公司订单情况较好;其他非流动资产比年初增加58.0%,主要是预付的设备采购款等,同时期末存货较期初增加16%。应收账款较期初增加31%,主要系公司收款主要集中四季度收回;此外其他应收款较期初下降55.4%,主要系收回宝成仪表股权转让余款。

军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。

民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500 亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919 累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21 新支线飞机累计订单达596 架。中国商飞官网显示,截至2019 年底,6架C919 试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020 年底取得民用航空适航证,2021 年首批交付。中航电子(600372)是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919 提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。

托管优质航空电子资产。公司受托管理5 家航空电子系统研究院所、7 家航空电子系统公司等股权。公司2019 年获托管收益4687.64 万元,2020H1 获托管受益2090 万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1 年营业收入为105 亿元,收入规模约为公司同期收入3 倍。

投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020 年净利润,我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83 亿元,对应EPS 分别为0.39、0.47、0.56 元,对应PE 分别为42、35、29 倍,给予“买入-A”投资评级。

风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;