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中航电子(600372):前三季度业绩表现持续靓眼 看好公司中长期发展

时间:20-10-26 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合预期

公司公布2020 年前三季度业绩:营收58.13 亿元,YoY +12.38%;归母净利润4.15 亿元,YoY +55.75%。公司单三季度实现营收22.36亿元,YoY +28.37%;归母净利润1.51 亿元,YoY +56.05%。业绩符合我们预期。公司剥离宝成仪表亏损企业后,资产结构优化,盈利能力有了较大提升。前三季度公司净利率7.43%,同比提升1.8ppt,盈利能力提升效果明显。

费用管控能力提升,毛利率平稳略降。1)前三季度公司期间费用率为20.70%,同比降低2.74ppt;2)管理费用和销售费用分别为4.82 亿元和0.64 亿元,同比降低14.79%和35.36%,表明公司费用管控能力显著提升;3)研发费用为4.41 亿元,同比增长33.51%,研发投入增加;4)毛利率为29.68%,同比降低0.74ppt。

合同负债增加表明订单旺盛,可转债提前赎回应付债券降为零。

1)公司三季度末合同负债为1.03 亿元,相比年初增加41.3%,主要是预收货款增加所致,表明公司订单旺盛;2)应付债券从年初的21.29 亿元降为零,主要是公司提前赎回可转债所致。

经营活动现金流净流出有望在四季度改善。前三季度公司经营现金流-5.44 亿元,较上年同期降低0.85 亿元。从历史数据来看,公司2019 年季度经营现金流净额分别是-1.76、-1.90、-2.63、13.65亿元,我们预计公司经营现金流净流出有望在四季度改善。

发展趋势

提前赎回“航电转债”,资本实力增加。公司2020 年8 月31 日发布《关于实施“航电转债”赎回的公告》,决定对赎回登记日登记在册的“航电转债”全部赎回。截至2020 年9 月7 日,累计23.88亿元“航电转债”转换成公司股票,占“航电转债”发行总额的99.5%;因可转债转股形成的股份数量为1.69 亿股,占转股前公司已发行股份总额的9.61%。我们认为,此次“航电转债”完成后,公司总股本增加至19.28 亿股,公司资本实力增加,抗风险能力提高。同时由于公司股本增加,短期内对公司每股收益有所摊薄。

拥有完整航空电子产业链,专业领域竞争优势明显。公司是国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。我们认为,公司具有明显的专业领域竞争优势,市场份额大,看好公司中长期发展。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变,维持公司2020/2021 年归母净利润为7.26亿元/7.97 亿元。公司当前股价对应2020/2021 年43.7x/39.8x P/E,我们维持跑赢行业评级和21.50 元目标价不变,对应2020/2021年56.6x/52.4x P/E,较当前股价有30.7%的上行空间。

风险

市场系统性风险;产品生产及交付的不确定性。