中航电子(600372.CN)

中航电子(600372):盈利增长显著 军民用前景广阔

时间:20-08-25 00:00    来源:华泰证券

受益于国内军用航空装备加速列装,利润增长明显,维持“买入”评级公司发布2020 年中报,实现营业收入35.77 亿元,同比增长4.26%;归母净利润2.64 亿元,同比增长55.58%。我们认为,国内军用航空装备加速列装,国产大飞机适航认证加速,公司系国内航空电子领军企业,有望优先受益于军民用航空电子市场需求释放。预计公司2020-22 年EPS 分别为0.36、0.41 和0.45 元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,给予2020 年63 倍PE 估值,目标价为22.68 元,维持“买入”评级。

二季度业绩恢复较快,剥离宝成仪表盈利改善

受疫情影响,2020 年一季度营业收入同比下降2.62%。公司应对有力,二季度迅速恢复。营收收入同比上升4.26%。2020 年1 月公司完成子公司宝成仪表股权转让,宝成仪表在2016-2019 的四年间均处于亏损状态,拖累公司业绩。得益于宝成仪表的剥离以及部分子公司经营情况改善,上半年归母净利润同比增长55.58%。

研发投入力度增大,资金充裕经营稳健

2020 年上半年,公司销售费用率1.04%,同比减少0.5 个百分点;管理费用率16.00%,同比减少1.64 个百分点;财务费用率3.68%,同比减少0.34个百分点;研发费用率6.74%,同比增加0.03 个百分点。公司2020 年上半年筹资活动现金流量净额为9.91 亿元,同比增长3463.79%,主要是本部对子公司委贷减少、子公司借款净额增加;流动资产中货币资金32.51 亿元,资金充裕经营稳健。

国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程国企改革是一个长期过程,而资产证券化是国企改革的重要组成部分。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,根据2019 年托管费用收入4022.64 万元和披露的千分之二托管费率计算,2019 年公司体外托管资产营业收入超过200 亿元,是自身规模的近2.5 倍。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。

国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计公司2020-22年营业收入分别87.31/95.10/105.46亿元,归母净利润分别6.39/7.20/8.05 亿元。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,考虑到2020H1 业绩增速较高,全年业绩较快增长可期,给予2020 年PE 估值较历史平均估值25%溢价,即给予2020 年63 倍PE 估值,目标价为22.68 元,维持“买入”评级。

风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。