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中航电子(600372):1H20业绩靓眼 资产结构优化 盈利能力显着提升

时间:20-08-24 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入35.77 亿元,YoY+4.26%;归母净利润2.64 亿,YoY+55.58%;扣非归母净利润2.32 亿元,YoY+64.64%。

业绩符合我们预期。公司剥离宝成仪表亏损企业后,资产机构优化,盈利能力有了较大提升。1H20 公司净利率7.4%,同比提升2.4ppt,盈利能力提升效果明显。

期间费用率降低,毛利率平稳略降。1)1H20 公司期间费用率为20.72%,同比降低2.48ppt,表明公司费用管控能力有所提升;2)期间费用中,销售费用同比下降29.55%、管理费用同比下降11.6%、财务费用同比下降4.5%,但研发费用同比增长4.65%。各项费用指标均有所改善;3)1H20 公司毛利率为29.24%,同比降低0.53ppt。

经营活动现金流净额同比下降,投资及筹资现金流净改善。1)1H20公司经营活动现金流为-8.65 亿元,同比流出金额增加4.99 亿元,主要原因是货款回收情况不够理想, 与疫情影响有关。从2017~2019 历史数据看,公司经营性现金流金额分别是-1.01 亿、0.35 亿、7.36 亿,持续好转。季度的经营现金净流出有望在四季度改善;2)筹资活动现金流为9.19 亿元,同比增加8.93 亿元,主要是由于本部对子公司委贷减少,子公司借款净额增加。3)投资活动现金流净额为-1.48 亿,同比增加1.29 亿元,主要是因为收回宝成仪表股权转让余款。

发展趋势

宝成仪表剥离完成,资产质量和经营效率提高。宝成仪表长期处于亏损状态。根据公司公告,2020 年1 月7 日,宝成仪表已完成股权转让工商变更登记手续。公司1H20 ROE 为3.3%,比去年同期增加1.1ppt,经营效率显著改善。公司未来将更加聚焦主业。

国内航空平台多项重要系统的唯一提供商。公司在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。公司继续推动重点装备和国家重大科技专项研制任务,同时重点抓好民机项目的配套产品研制管理。公司公告下属“凯天电子”入选“科改示范企业”改革名单,我们预计公司未来在国企改革方面进程将加快,看好公司在内生增长和改革方面的多重变化。

盈利预测与估值

由于公司剥离宝成仪表,资产结构和盈利能力发生变化,我们上调2020/2021 年归母净利润16.1%/13.4%至7.26 亿元/7.97 亿元。

当前股价对应2020/2021 年47.9 倍/43.7 倍市盈率。

维持跑赢行业评级,但由于行业估值抬升,我们上调目标价26.5%至21.50 元,对应53 倍2020 年市盈率和48 倍2021 年市盈率,较当前股价有9.7%的上行空间。

风险

改革低于预期,市场系统性风险,产品生产及交付节奏不确定。