中航电子(600372.CN)

中航电子(600372):Q1业绩扭亏 毛利率提升明显 费用率稳步下降

时间:20-04-27 00:00    来源:东方证券

事件:公司发布20 年一季报,实现营收12.29 亿元(-2.62%),实现归母净利润0.75 亿元,相比上年同期的-0.37 亿元大幅增长。

核心观点

Q1 营收略降,得益于经营效应改善,利润端大幅增长。公司Q1 营收同比微降2.62%,主要是受到疫情的影响以及去年同期基数较高(19Q1 增长39.91%)所致。净利润同比大幅增长1.12 亿元,为17 年来首次在Q1 实现正的利润。主要源于:1)毛利率增长:报告期毛利率34.01%,同比增长4.74pct,可能与亏损资产宝成仪表剥离有关;2)费用率降低:销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.67pct、3.30pct、0.32pct。综合来看,公司盈利能力提升明显,疫情冲击不改公司利润端的大幅改善。

预收款及存货增长较快,公司订单与生产备货饱满。报告期末公司预收款(合同负债)1.01 亿元,同比增长17.84%,较期初增长38.36%,说明公司在手订单饱满。期末公司存货43.19 亿元,同比增长5.45%,较期初增长9.01%,说明公司生产备货充足。全年看公司有望在Q1 的基础上取得更好表现。此外,在建工程的快速增长也体现了公司对行业高景气的乐观预判。

产业高景气叠加航电资产整合,公司有望迎来快速发展。航电装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大,以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。

财务预测与投资建议

我们维持20-22 年每股收益预测为0.36、0.42、0.49 元。参考可比公司20年43 倍市盈率,给予目标价15.48 元,维持增持评级。

风险提示

科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期