中航电子(600372.CN)

中航电子(600372):航空业务快速增长 资产结构优化增厚业绩

时间:20-04-07 00:00    来源:东方证券

事件:公司发布2019 年报,报告期内公司实现营收83.52 亿元,同比增长9.27%;实现归母净利润5.56 亿元,同比增长16.00%。完成经营目标核心观点

公司经营业绩稳步提升,盈利能力显著增强。19 年公司航空产品实现营收69.98 亿元(+16.34),对应毛利率30.89%(+1.32pct),主要受益于国防战略转型及航空装备升级换代。非航空防务营收5.22 亿元(+5.22%),非航空民品营收8.45 亿元(+10.09%),保持平稳较快增长。在此基础上,得益于管理费用率的下降(-1.28pct)、投资收益的增长(宝成仪表剥离)以及所得税的减少,公司净利润同比增长19.88%,实现高于营收的增速。

现金流明显改善,预付款增长较快。公司全年经营现金流净额7.36 亿元,较去年同期的0.35 亿元大幅增长,由此带来公司期末货币资金达到33.50亿元,较期初增长32.09%,现金状况改善明显。公司期末预付款项3.79 亿元,较年初增加1.30 亿元,增幅达51.7%,主要是子公司对重要元器件产品的订货预付款项,采购订货的增长说明公司生产经营状况向好。

产业高景气叠加航电资产整合,公司有望迎来快速发展。航电装机量大:(1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。(2)民用:未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大,以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。

财务预测与投资建议

考虑到公司非主业业务压缩进度较快,我们调整20-21 年每股收益预测为0.36、0.42 元(原预测为0.39、0.43 元),并增加22 年预测为0.49 元。

参考可比公司20 年43 倍市盈率,给予目标价15.48 元,维持增持评级。

风险提示

科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期