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中航电子(600372):航空主业增速提升 资本运作空间值得期待

发布时间:2020-04-02    研究机构:招商证券

  事件:

  公司发布2019 年年报,期内实现收入83.52 亿,同比增长9.27%,归母净利润5.56 亿,同比增长16%,基本每股收益0.32 元/股,每10 股派发现金股利人民币0.60 元。

  评论:

  1、航空主业增速提升,推动公司业绩持续增长报告期内公司收入稳步增长,整体销售毛利率30.87%,提升1.19 个百分点。

  主业是受航空产品增长拉动。公司三大产品中,航空产品实现收入(69.98亿,+16.34%),占到公司总收入的83.79%,同时航空业务增速达到近五年最高,毛利率30.89%,增加1.32 个百分点。非航空防务产品实现收入(5.22亿,+5.22%),毛利率23.82%,减少3.36 个百分点。非航空民品实现收入(8.45亿,+10.09%),毛利率21.6%,减少0.67 个百分点。2020 年,公司计划实现营业收入83.17 亿元、同比减少0.43%(同口径相比收入增幅6.8%),利润总额6.96 亿元,同比增长10.34%。我们认为,随着“十三五”进入收官阶段,军品采购有望集中释放,推动公司航空产品快速增长。

  2、期间费用率进一步压缩,研发费用逆势大幅增长期内公司各项费用率合计23.19%,同比下降0.45 个百分。其中销售费用(1.42亿,+17.19%),管理费用(9.14 亿,-2.14%),财务费用(3.01 亿,-1.22%),研发费用(5.80 亿,+29.86%)。整体费用率的压缩使公司的盈利能力得到改善,持续的研发投入为公司的长期发展提供保障。新一代武器装备的陆续研制和小批投产为中航电子(600372)及成员单位的持续发展提供了巨大市场空间。

  3、资本运作持续推进,资产证券化空间值得期待报告期内,公司剥离了宝成仪表100%股权,该公司截至评估基准日(前三季度)实现收入3.63 亿,净利润-5896 万,低效资产的剥离将使公司的资产质量进一步提升,同时也为今后的增长减轻负担。另一方面,公司作为集团航电系统上市平台,目前托管机载公司下属5 家研究所和9 家公司,随着研究院所改制的不断推进,未来资产证券化空间较大。

  4、资本运作持续推进,员工持股或股权激励有望突破公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,目前回购已完成,合计回购1.51 亿元,回购区间13.55-15.10 元/股,回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。

  5、业绩预测

  预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.38 亿元、7.59 亿元和8.72 亿元,对应PE 分别为36、 30、26 倍,维持“强烈推荐”评级!

  风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。

申请时请注明股票名称