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中航电子(600372):航电业务发展顺利 宝成仪表剥离提升经营效率

发布时间:2020-04-02    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  我们将中航电子(600372)上调至跑赢行业评级,维持目标价17 元。

  理由如下:

2019 年航电业务进展顺利:公司2019 年营收83.52 亿元,YOY+9.27%;归母净利润5.56 亿元,YOY +16.0%,基本符合我们预期。业绩增长主要来自航电业务的贡献。1)公司飞机制造业(航电)营收76.3 亿元,YOY +23.3%,毛利率提升0.21ppt;2 ) 按照产品分, 公司航空产品实现收入69.98 亿元(YoY+16%),毛利率30.89%,同比提升1.32ppt;3)全年综合毛利率30.27%(YoY+0.21ppt),较为稳定。

2020 年剥离宝成仪表后,提升资产质量和经营效率。纺机设备行业市场竞争激烈,此部分业务长期亏损。2016~2018 年,宝成仪表净利润分别是-0.94 亿、-0.31 亿、-1.21 亿元,占对应年份公司归母净利润比例绝对值分别是20.4%、5.7%和25.3%。2019 年12 月份公司公告拟进行宝成仪表的剥离。同时,2019 年公司ROE 为7.2%,同比提升0.68ppt,我们判断后续公司ROE 将持续改善。

国内航空平台多项重要系统的唯一提供商。公司主营业务是航空电子系统产品。产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链。我们认为,公司具有专业领域竞争优势,看好中长期发展。

  我们与市场的最大不同?我们认为公司内生增长与资产运作并重,不断提升经营效率,目前股价尚未充分反映预期。

  潜在催化剂:宝成仪表剥离进展等。

  盈利预测与估值

  我们基于公司航电业务的顺利发展,上调公司2020 年净利润4.9%至6.25 亿元,引入2021 年净利润预测7.03 亿元。公司当前股价对应32x 2021 P/E。考虑到公司资产运作及内生增长情况,上调至跑赢行业评级,维持目标价17 元不变,对应2021 年43 倍P/E,潜在涨幅32%

  风险

  产品生产及交付节奏的不确定性;产品价格变动,资产剥离进度低于预期等。

申请时请注明股票名称