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中航电子(600372)2019年年报点评:航空产品快速增长 剥离亏损子公司盈利能力改善

发布时间:2020-03-31    研究机构:中信证券

  公司2019 年实现营收83.52 亿元(同增9.3%),实现归母净利5.56 亿元(同增16.0%)。考虑到公司军品航电系统的发展前景、公司剥离亏损子公司后盈利能力改善以及后续资产注入预期,维持“增持”评级,目标价15.5 元。

  航空产品快速增长,剥离亏损子公司盈利能力改善。公司2019 年实现营收83.52亿元(同增9.3%),实现归母净利5.56 亿元(同增16.0%)。收入端,下游需求持续景气公司航空产品营收70.0 亿元(同增16.3%),同时公司持续拓展非航空防务和非航空民品业务,非航防务营收5.2 亿元(同增5.22%),非航民品营收8.5 亿元(同增10.1%)。利润端,航空产品毛利率提升1.3pcts 至30.9%,非航防务毛利率下滑3.4pcts 至23.8%,非航民品毛利率下滑0.7pcts至21.6%。报告期内协议转让连续三年亏损子公司宝成仪表取得投资收益2.01亿元,公司净利率同比提升0.39pct 至6.66%,盈利能力有所提升。

  公司回款大幅改善,2020 年业绩有望持续向好。报告期内因主要是子公司对重要元器件产品订货增加致预付款项较期初增加51.7%,存货较期初增加4.7%,预付款项大幅增加或预示备货增加未来订单向好。公司2020 年全年计划实现营收83.17 亿元,同比减少0.43%(同口径相比收入增幅6.8%),利润总额6.96亿元,同比增长10.34%,经营计划显示公司2020 年业绩有望持续向好。报告期内公司收到销售商品、提供劳务收到的现金大幅度增加,回款情况显著改善改善,经营活动现金流量净额为7.35 亿元,比上年同期3490 万元增加7 亿元。

  内生外延双轮驱动。内生方面,公司作为航电系统龙头航空产品业务充分受益于下游军机放量、国产民机市场发展以及民用航电系统国产化率提升,同时公司大力推进航空电子技术在大防务领域的转化应用,以差异化高端产品为切入点,成功开辟船舶、兵器、航天、电子等非航空防务市场。非航空民品领域,公司加强体质增效,盈利能力有望进一步提升。外延方面,公司作为航电系统上市平台地位较为明确,从托管费用反算公司托管的集团航电系统板块14 家单位2019 年收入预计约为200 亿元,是上市公司的2.4 倍,若获得体外资产注入,公司业绩有望明显增厚。

  风险因素:军费开支增速下降、资产注入时间和范围的不确定性等。

  投资建议:考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司剥离亏损子公司后盈利能力提升,维持公司2020/21 年EPS 预测0.37/0.43 元,新增公司2022 年EPS预测0.49 元。当前价12.88 元,对应2020/2021/2022 年PE 分别为35/30/26倍。考虑到公司资产注入预期及航电系统发展前景,维持“增持”评级,目标价15.5 元。

申请时请注明股票名称